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　　按语：本文载于《经济学人》，指特朗普政府试图通过MAGA计划重振本土芯片制造业，实现供应链的自给自足，但面临多重困境，难以实现：1）台积电独步江湖，主导全球先进芯片生产，其台湾本土工厂占全球2/3最先进半导体产能，美国短期内难以撼动这一格局；2）在产业扶持方面，特朗普主推的关税政策远不如拜登的产业补贴（《芯片与科学法案》）有效，预计未来收效甚微；3）特朗普通过威压和诱导，吸引台湾在美国投资半导体制造产能，台湾方面予以配合，但建造速度很慢，成本极高，未来台积电在美国的产能占比仍然极低；4）最终，特朗普任期之内及可见的未来，美国均不可能实现半导体制造业的回归，而人工智能革命的关键在于未来两年，台积电一家在台湾本土的产能足以支持这轮革命。2025.3.3

　　按语：特朗普在竞选时承诺降低物价，解决通胀，并将其作为打败最核心的议题。但上台后情况截然不同:1）物价居高不下，且有抬头之势；2）特朗普热衷探讨的都是物价以外的事情，从裁减联邦政府、政治清算、文化战争到各种海外事务，但回避通胀问题；3）目前看不出他的政策如何帮助降低通胀，其中降低能源价格是他在竞选期间特别强调的抗通胀手段，但看不出他放松能源监管的政策如何在短期内提升产量、降低能源价格（尤其考虑到能源企业都是对价格信号做出反应，希望最大化利润）；4）特朗普还计划征收高额关税，只会进一步推高物价，增加通胀压力；5）选民们愿意给特朗普一些时间，目前还没有开始抱怨，但未来半年，如果物价降不下来，共和党人担心这会让特朗普（及共和党）付出代价。最后，按理说，特朗普应该把降低物价作为短期目标，物价降下来了才有打贸易战的国内经济和政治条件，但他却多管齐下，同时发力。如果关税落地并最终提高物价，将给他带来很大的政治压力，减少他的回旋余地和筹码，并且给他造成政治上的伤害。2025.3.3

　　按语：本文载于《华尔街时报》，结合穆迪的研究，分析了美政府加征进口商品关税对零售终端商品价格的影响（在多大程度上“转嫁”给消费者）。总体而言，影响关税对终端商品价格影响的最大因素是——产品特性。1）竞争激烈的大宗商品（如普通家居用品），由于市场供应方众多且替代品丰富，关税成本只有小部分转嫁至消费者，供应商可能自行消化部分成本以维持竞争力；2）小众产品（举例：特定产地的葡萄酒）因消费群体忠诚度高、替代选择有限，关税往往被全额转嫁，甚至可能引发同类商品连带涨价；3）无可替代的高端产品（如垄断性电子产品）因技术独特性或品牌溢价，消费者依赖性强，生产商几乎可将关税成本完全转移至售价；4）价格较高、替代品有限的商品（如汽车或配套家电）受关税影响时，不仅目标进口品涨价，且行业整体价格也可能因供应链联动或配套销售策略被推高。总体而言，市场竞争程度、替代品可及性及消费者偏好共同决定了关税对物价的传导强度。但本文最有意思的地方还在于：在市场机制下，对某一国进口产品加征关税可能带动对其他国家进口产品价格的联动上涨，最终导致物价上涨效应。2025.3.3

　　按语：本文介绍了特朗普对华加征关税、取消小额商品免税等政策下，中国中小型出口企业面临的挑战和选择。可以看见，中小企业无非三条路，一是将成本转嫁给消费者（适于有一定成本竞争力的企业，但转嫁可能也只是部分转嫁，企业也得忍受利润率下降）；二是产业外移，在中国以外地区（包括美国）投资与生产，成为中国企业出海的一部分（这适用于有一定实力的企业）；第三是在其他市场寻找新客户，减少对美国市场的依赖。诚然，特朗普关税会使相当一部分成本转移到美国消费者，但对中国产业的影响也是实质的——尤其是面向美国市场的中小出口商。产业外移则将带走中国本土的投资、就业、税收及技术，对经济及社会面都有影响。在美国推行关税的情况下，中国应当采取必要手段扩大内需，帮助消化本土产能，保护本土产业。而保护本土产业最终也是保护本土的就业与需求。2025.3.3

　　按语：这篇文章剖析了过去一百年，美国完成的从“门户开放”到“闭门主义”的战略转向：1）大英帝国治下时，美国奉行“门户开放”政策，旨在取代欧洲列强和日本通过政治特权划分“势力范围”的地缘政治范式；2）二战后，美国开始主导构建多边体系（IMF、WTO、美元体系等），推动全球化与规则化贸易；3）1970年代末日本崛起，挑战美国，有所冲击，但没有使美国放弃开放政策；4）进入本世纪，中国崛起、美国国内贫富分化严重、经济民粹成为主导，在逐步瓦解了其维护全球秩序的国内政治基础、意愿及能力；5）特朗普第二任政府代表着历史性的转向——彻底摒弃多边合作，回归“势力范围”逻辑、加剧贸易碎片化与经济民族主义，同时放弃对全球秩序的维护。作者认为，世界旧资本主义秩序之所以存在及良好运行，有赖于一个超级主导强国的维护；今天，美国退缩，向世界关上大门，世界进入“零国集团”时代（国际体系中缺乏一个或几个明确领导者的多级局面），回到传统的“势力范围划分”和权力制衡的时代。2025.3.3

　　按语：特朗普对政治制度、法律、媒体监督、道德规范全部不屑一顾，而现在又掌控政治权威，国会两院和最高法院都偏向他。此时，特朗普似以不受任何约束。但唯独他是纽约商人出身，是史上最关注资本市场表现的总统，将自己的业绩、公众形象、政治地位牢牢与金融市场的表现挂钩，使得金融市场成为制衡其权力的唯一真正力量。历史上看，市场波动多次影响他的决策，新上任以来，他在关税方面的举措也已经受到市场反馈的影响而略有所克制。从他历史上对股市和债市表现出的高度敏感性看，市场力量也许会抑制他推行更加极端的政策——其中包括对华经贸政策。2025.3.2

　　上周四，特朗普总统再次出手，金融市场也随之动荡。特朗普在Truth Social平台发文称，他将在下一周实施此前推迟的对加拿大和墨西哥商品征收25%关税的威胁，他给出的理由是这些邻国在边境禁毒方面做得不够。随后，在椭圆形办公室，他又表示将对中国商品额外加征10%的关税，使得新加征的总关税税率达到20%。市场对此反应迅速且明显。标准普尔500指数当日收盘下跌1.6%，致使其在2025年进入负增长区间；而以科技股为主的纳斯达克指数收盘下跌2.8% ，本年度累计跌幅达3.8%。

　　按语：本文载于美国保守派杂志《National Interest》（国家利益），批评特朗普政府的关税政策对北美能源体系的破坏性影响：其计划对加拿大、墨西哥加征关税将冲击北美能源一体化（美国炼油厂依赖加墨低价重质原油），推高原料成本，削弱炼油业竞争优势；钢铁关税则使因油气管道、钻井设备等基建成本使油气成本增加5%~10%，并抬高本土能源的成本。作者指出，美国虽为能源强国，但日均消耗2,000万桶石油，仍需进口，切断邻国供应将迫使其转向地缘风险更高的远途进口，并有重演1970年代“油荒”危机的风险。能源专家一致反对关税策略，认为最终美国的石业将是最大输家之一（同时还有所有需要使用能源的企业和消费者），并加剧能源安全风险。2025.3.2

　　按语：特朗普的关税政策到底会给美国经济带来什么？诚然，其有可能作为谈判筹码，吸引外资，缓解关税冲击；但也很有可能转化为经济炸弹，尤其考虑到，去年4季度末（正值大选季）以来，美国经济疲态显现，消费者信心低迷、货运量持续下滑、制造业投资萎缩，叠加拜登《芯片法案》政策红利的消退，暴露出私营部门的结构性脆弱及信心不足。当前，美国对资本货物进口依赖度居高不下，本土产业很难替代，如果全面对华、对欧加征关税，成本势必转嫁至消费者及企业，结果只会推高通胀，加速私营领域的衰退。很显然，关税是一个会带来巨大反噬的经济炸弹，特朗普手里到底有多少牌可打？2025.3.2

　　按语：本文载于《华尔街日报》，聚焦特朗普政府对中国商品加征10%关税后对中国企业的反应：有条件的中国制造商被迫加速产业链外移（加速了原来的“中国+1”战略）；中小企业受制于资金压力和能力局限，难以转移海外，但采取降价、降低对美国的依赖等方式应对，但一些利润微薄的企业确实面临生存危机。国际层面，中国企业大多转向东南亚国家，其中越南成为最大的受益者，承接了不少中国产业转移。美国方面，企业已经在系统性尝试降低对中国生产的依赖，同时计划将价格向消费者转移，同时美国政府还在同步对加拿大、墨西哥及欧洲盟友施压，推行单边关税或对等关税，这些举措都将推高美国消费者的成本。对于向海外迁移的中国企业而言，还需考虑，美国也有可能对其他国家（如越南）加征关税，因此产业链转移本身也是有风险的。但无论如何，美国是中国商品非常重要的出口市场，这一轮贸易战确实可能推动并加速中国本土产业外移（导致投资、技术和就业外移），留在本土且仍然依赖美国的中小经济体也面临新的挑战。提振内需、拓展第三国市场可能是当务之急。2025.3.2